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【玻璃纯碱年报】于何保终吉 强弱刚柔间

2021年玻璃(1859, 7.00, 0.38%)将延续供需两旺态势。2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓,预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱,稳定在全球产能的60%左右。浮...
2021年玻璃(1859, 7.00, 0.38%)将延续供需两旺态势。2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓,预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱,稳定在全球产能的60%左右。浮法玻璃产能投放带来的产量增加将在2021年有更明显体现。浮法玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端, 2021年建筑行业将拉动玻璃需求提升3.75个百分点。汽车行业需求的恢复性增长将带动玻璃需求上升0.8个百分点。
2021年纯碱有望触底回升。2020年纯碱产量较快增加助力价格的高位回落。纯碱产业利润率的持续回落会带导致部分低效益装置主动退出,2021年纯碱产量较2020年将有所收缩,估计值为2750万吨。2021年需求方面总的趋势是经济恢复性增长带动纯碱需求的稳步回升。分行业看,浮法玻璃行业的对重碱需求将有2%-3%的增长;光伏玻璃行业延续高景气周期,需求增幅将达20%;服务业和生活领域需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平,预计为2690万吨。
操作机会:2020年末市场情绪带动玻璃走到历史高位,利润也达到历史高位区间。从稳定生产经营利润的角度看,每个高点都是锁定生产经营利润的良机。建议根据生产经营规模择机把握。
承接上一年度的高库存,2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格,纯碱期货盘面不排除短期跌破行业平均成本1300元。低价格挤压行业利润,一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修;而2021年纯碱下游需求保持攀升态势,价格低位水平缺乏持续性。1400下方将是玻璃生产企业低位买保的良机。
玻璃纯碱价差在2020年走出历史性的行情,疫情冲击造成纯碱的需求下滑,房地产高竣工需求造成玻璃价格居高不下,玻璃纯碱价差连创历史极值。我们上述分析可知,尽管玻璃供需仍维持偏紧状态,但边际驱动减弱;纯碱供应持平而需求量将因光伏压延玻璃产线投产及轻碱需求的恢复性增长而有显著攀升。2020年这一历史性的玻璃纯碱价差状况2021年难以持续,预计将走出均值回归行情。预计在阶段性情绪的引领下,短期玻璃-纯碱价差有进一步上冲的可能。两者05合约价差高点或在600-800元之间,建议逢高布局;目标位200元。
正文
第一部分 玻璃纯碱行情回顾
一、玻璃现货长期与当前年度走势分析
(一)第一阶段:房地产需求支撑玻璃价格高位运行地域间价差明显
2009年-2010年11月中旬,中国经济阶段性处于过热状态,国内房地产需求持续高位运行,玻璃价格因此居高不下。玻璃高位运行的同时仍有着明显的季节性波动,沙河安全玻璃5mm规格出厂价在2010年一季度末曾短暂跌破1600元/吨。
伴随着价格高位运行的是处于历史高位的地域间价差。2010年11月12日,漳州旗滨厚度5mm规格玻璃出厂价2496元/吨,同日沙河安全实业5mm规格玻璃为1760元/吨,价差高达736元/吨。
(二)第二阶段:产能释放需求下滑 玻璃价格趋势下行
2010年11月中旬至2012年3月下旬,玻璃价格走出有史以来的最长跌势。这段跌势可以看做由三段行情叠加而成:2010年11月中旬到2011年一季度是淡季价格回归走势;2011年二季度三季度的价格弱势主要因国内外宏观经济趋弱,与大宗商品的下行周期一致;2011年四季度到2012年一季度末,淡季的需求弱势给玻璃价格又带来致命一击。在下跌过程中,玻璃行业盈利水平急剧下滑,地区间价差一度缩小至极低水平。
(三)第三阶段:价格保持稳定 产能再度扩张
2012年二季度至2013年三季度,玻璃终于迎来了久违的平静时光,华北价格在1200-1400元之间窄幅震荡,华东价格也稳定在1400-1600元水平。但价格的稳定表象下,行业增产暗流涌动,当新增产线开始点火时,价格战一触即发。
(四)第四阶段:房地产市场持续低迷 产能过剩困扰玻璃行业
2013年四季度至2015年末是房地产市场最难熬的时段,库存居高不下;玻璃行业同样愁苦度日,产能过剩的阴霾笼罩看不到摆脱的希望。以河北沙河为代表的多地价格被浸入1000元/吨的水面下方,几度短暂反弹后又跌回1000元以下,难有片刻喘歇。
(五)第五阶段:供给侧结构性改革助力 行业摆脱困境稳健运行
2016年年初至今,玻璃行业在供给侧结构性改革的助力下稳健运行。“三去一降一补”深刻改变了包括房地产行业、玻璃行业在内的整个经济面貌。对玻璃行业来说,供应端实现了严格控产能和有效去产能,需求端房地产行业从冰冻到滚烫的变化带来了可观的增量。房地产调控精准施策使得需求稳定释放,玻璃价格摆脱了大涨大跌的命运,玻璃行业盈利周期被延长。
(六)疫情冲击短暂恐慌 市场重回原有涨势
回望2020年的玻璃行情,似乎有着房地产竣工周期需求坚挺价格高涨的必然性。然而事非经过不知难,受疫情冲击年初玻璃价格惊险跳水,价格冰点时玻璃市场上下游的绝望和紧张难以言表。价格大跌后快速回升,然后创新高。伴随着价格上升的是库存持续下降,市场在9月份高位略有犹豫,10月价格重回涨势并延续到12月份。
二、纯碱现货长期与当前年度走势
以近十年华北重碱市场价为观察对象,我们可以看到纯碱价格相比玻璃具有更强的波动性。纯碱的价格在2010年二季度至三季度经历了一波翻倍上涨行情,2650元/吨成为历史性的高点。随后价格开启漫漫跌势,供给侧结构性改革的春风也没能在第一时间改变其困境。纯碱经历过短暂冲高回落,终于在2016年二季度末企稳。企稳之后,涨势延续到2017年初,纯碱半年涨了近1000元。2017年开始纯碱持续宽幅震荡,总体维持高位运行,价格中枢1900-2000元。
2020年的纯碱行情较为曲折。年初市场行情低迷下挫并延续至二季度末。装置的意外停车及检修季的到来,终于带来了行业库存下降,价格开始回升参与到产业链利润分配。价格涨势未能延续到三季度末,现货价格在高开工率高库存的压力下重回跌势。
三、玻璃纯碱期货历史走势
(一)玻璃期货价格走势
玻璃期货于2012年12月3日在郑商所上市。上市初期市场交投活跃,一度冲高至1600元上方,随后开启漫漫跌势。玻璃期货主力合约在2015年年中一度创出803元/吨的历史低点。玻璃期货在历史性的底部企稳回升,随后的供给侧结构性改革给了它长期向上的走势。2020年三季度玻璃期货价格突破原有盘整区间,创出1968元的历史新高。主力换月前后行情短暂调整,10-12月延续了原有涨势。
(二)纯碱期货价格走势
纯碱期货上市于2019年12月9日,已完整运行一个年度。纯碱期货上市之初在基差的推动下有所上扬,疫情冲击给纯碱带来第一波下跌,库存累积造成纯碱期货盘面承压后的二次深跌,跌势在09合约的大部分时段得到延续,直到纯碱装置的开工率下滑和库存开始出现下降势头。随后纯碱盘面暴涨,01合约上见到1822的高点。价格攀升后纯碱装置开工率快速上扬,库存重回升势,价格应声而落。纯碱价格跌势从9月初延续至年末;1-5换月前后纯碱库存攀升势头阶段性逆转,纯碱价格企稳回升。
第二部分 玻璃纯碱生产供应及进出口情况分析
一、浮法玻璃生产供应分析
(一)玻璃总产能稳定增加 增速放缓
2015年至2020年,浮法玻璃产能从123330万重箱上升至140238万重箱,从统计数据看是一个产能稳步增加的过程。在总产能增加的过程中伴随着旧装置旧工艺的淘汰升级改造产能兼并重组及新产能在合理区位的重新分布。实际在产产能在应对各种变化中曲折前行。2020年是浮法玻璃装置新增投产大年,全年累计新增产能4829万重箱,投产时间主要集中在三四季度。根据以往投产的大小年规律,2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓,预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱,稳定在全球产能的60%左右。
(二)在产产能受到合理控制 绝对增量有限
供给侧结构性改革改变了并在持续影响着玻璃产业结构。玻璃在产产能受到严控,2017年年末玻璃在产产能较前一年同期出现了10028万重箱的显著下降,其中部分是装置年末技术改造集中冷修,部分是因环保不达标等问题被永久关停。2017年11月,邢台借力排污许可证核发关停环保不达标在产产线,当年共关停 沙河地区9 条浮法产线,占全国浮法玻璃在产产能 4%。2020年年初,玻璃行业一篇萧条,沙河地区再度扛起玻璃去产能的大旗。4月7日,沙河市委、市政府印发的《沙河市化解玻璃产能实施方案》开启了沙河新一年的去产能工作。通过设立去产能基金的方式,共停产浮法玻璃生产线5条,压延玻璃生产线3条。该市在产浮法玻璃生产线剩下19条、压延玻璃生产线剩1条,比高峰期的40多条平板玻璃生产线削减超50%。截至2020年12月,浮法玻璃在产产能94975万重箱。随着新投产节奏放缓及冷修装置点火高峰已过,2021年浮法玻璃在产产能增量空间有限,预计为95800万重箱。
(三)浮法玻璃实际产量温和变化 2020年增量有限
2015年至2019年,浮法玻璃产量受房地产对玻璃的需求引领,保持温和增加态势,从56711万重箱到63484万重箱累计增幅11.94%,年均复合增长率2.86%。2020年浮法玻璃产业受到疫情冲击,年初库存高企价格低迷,行业被迫采取了去产能、集中冷修等措施,造成了上半年浮法玻璃产量的负增长。下半年随着玻璃价格企稳向好,玻璃企业复产及新投产点火进度加快,浮法玻璃在产日熔量回升并创出新高,但全年产量增幅有限,仅能做到全年产量与上年度持平或略有增长。2020年下半年的产能增量将更多表现为2021年的产量增加,2021年浮法玻璃产量将达到65560万重箱,增幅约2.92%,接近2020年之前四年的平均增幅。
(四)品种间需求有所分化 下半年白玻在产能增幅快于整体水平
白玻在产日熔量在5-6月经历的明显的负增长,7月-10月白玻日熔量从低位的138130t/d增长到149041t/d,创出历史新高,明显快于浮法玻璃整体产能恢复速度。主要原因可归结为如下三点:一是前期冷修装置集中点火复产;二是在利润的刺激下新装置加快了投产速度;三是建筑玻璃需求分化,住宅用白玻价格强于主要用于商业用房的色玻,部分色玻产线因应市场变化转产白玻。
(五)2020年浮法玻璃装置变化情况
截至11月30日,全国浮法玻璃生产线共计299条,在产248条,日熔量共计164325吨,同比日熔量增加5390吨,增幅3.4%。1-11月份共计复产及新点火25条,冷修或停产18条,产能较2019年年底增加4040吨/日。
二、玻璃进出口情况分析
(一)玻璃进口量逐年增加 出口量逐年减少
2017年至2019年,随着国内玻璃需求的增长及价格中枢的上移,我国对外出口量逐年下滑,同时进口量逐年增加。2020年延续了之前几年的变化态势。2020年1-10月份我国浮法玻璃进口总量452540吨,同比增长50.18%;进口总金额为551661608美元,同比增长1.35%。2020年1-10月份我国浮法玻璃出口总量352651吨,同比减少39.35%;出口总金额217011048美元,同比减少15.97%。预计2021年国内需求将继续带动进口量增加至1400万重箱,而出口量将进一步下滑至700万重箱。
(二)中国成为玻璃净进口国
随着国内玻璃需求的旺盛,国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地,于2020年历史性地从玻璃净出口国成为净进口国。国内价格将更多受国内供求关系调整,进出口对国内价格体系的影响力度将变小。预计2021年国内价格中枢有望进一步上移。
三、纯碱生产供应情况分析
(一)纯碱产能增至高位区间
2013年至2014年,纯碱产能持续增加,行情趋于低迷。行业在2015年经历一轮自发去产能,纯碱产能降至2907万吨/年并2016-2018连续三年保持了低增长态势,价格得以高位运行,行业利润得到改善。2019年纯碱行业新增产能188万吨达到3247万吨,产量增幅为6.8%;2020年纯碱产能在此基础上进一步增加为3277万吨。2021年拟投产装置有河南骏化、晶昊盐业和金昌化工的各60万吨,退出产能按40万吨估计,2121年纯碱产能将达到3297万吨。
纯碱行业产能集中度比较高,厂家的话语权比较强。100万吨以上(包含100万吨)生产厂家有13家,这13家厂家累计产能2080万吨,占比在64.06%;产能在60万吨-90万吨之间的厂家有12家,累计产能770万吨,占比在23.71%;60万吨以下产能生产厂家16家,累计产能397万吨,占比仅有12.33%。
(二)纯碱产量2019年有明显增量 2020年基本持平
2014年玻璃产能的释放带动纯碱产量攀升至2590万吨,2014年-2018年纯碱产量平稳保持在2600万吨附近。产量的平稳给行业带来较好的效益,企业对市场变得乐观起来。2019年纯碱产量较2018年增加193万吨,增幅7.3%。产量较快增加助力了纯碱价格的高位回落,2020年上半年纯碱价格低迷与此有较大关系。三季度是纯碱的检修高峰,部分装置意外检修导致开工率低于往年常规水平;尽管2020年产能有所增加,叠加开工率稳中有降,综合的结果是纯碱产量基本与2019年持平。纯碱产业利润率的持续回落会带导致部分低效益装置主动退出,2021年纯碱产量较2020年将有所回落,初步估计为2750万吨。
四、纯碱进出口情况分析
我国是纯碱的净出口国,2017年至2019年我国的净出口量分别为137.83万吨、108.47万吨和124.84万吨。从这个意义上说,国内纯碱产业处于供过于求的状态或者国内纯碱价格相对于国际价格有一定优势。2020年纯碱延续原有供需格局,同时呈现出进口量有所增加而出口量逐步缩减的现象。这一现象部分原因可以归因于下游工业生产等经济活动恢复较好,对国际纯碱的需求有所提高。
预计2021年随着国外经济活动的逐步恢复,我国纯碱对外出口量有望恢复到往年平均水平;由于国内价格处于相对低位,进口纯碱优势减弱,2021年进口量将同比有所回落,预计为20万吨或更低水平。
第三部分玻璃纯碱需求情况
一、玻璃需求情况分析
平板玻璃主要用于建筑领域、汽车行业、光伏电子行业及包括制镜家具在内的生活装饰行业等,2020年下半年这些行业需求较上半年都有爆发式增长。2020年光伏玻璃价格高企带动了超白浮法玻璃在光伏电池方面的应用,成为拉动玻璃需求的新的增长点。
(一)房地产竣工周期推升玻璃需求
玻璃应用于房地产建设的后周期,封顶之后竣工验收之前,和房地产市场运行状况息息相关。国家统计局公布数据显示,2020年1-11月,商品房销售面积150834万平方米,同比增长1.3%,增速比1-10月份提高1.3个百分点。商品房销售额148969亿元,增长7.2%,增速提高1.4个百分点。尽管年初受到疫情冲击,房地产市场迅速摆脱不利局面,仍保持稳中向好态势。
而从公布的竣工数据看,建筑行业对玻璃的需求难以乐观。1-11月份,房地产开发企业房屋施工面积902425万平方米,同比增长3.2%,增速比1-10月份提高0.2个百分点。其中,住宅施工面积637903万平方米,增长4.0%。房屋新开工面积201085万平方米,下降2.0%,降幅收窄0.6个百分点。其中,住宅新开工面积147344万平方米,下降2.7%。房屋竣工面积59173万平方米,下降7.3%,降幅收窄1.9个百分点。其中,住宅竣工面积42655万平方米,下降5.8%。
从实际情况看,房地产竣工面积1-11月份往往处于绝对低位,而12月份大幅攀升。已竣工面积并不能准确及时反映在建工程对玻璃的需求,可以看做是一个滞后指标。当前玻璃需求量和将要竣工的面积关系密切,我们从先有开工后有竣工的逻辑关系去观测,得到当年的竣工面积和N-2的新开工面积有着相关度更高的线性关系:y = 0.3152x + 45061;R² = 0.8502。据此估算2020年房地产竣工面积111046万平方米,2021年房地产竣工面积为116660万平方米,年度增幅5.06%;由建筑行业下游占比计算,2021年建筑行业将拉动玻璃需求提升3.75个百分点。
对于更长时间周期的房地产市场,将呈现如下特点:全国新型城镇化背景下新增城镇人口带来的住房需求将继续发力;改善型住房需求占比高位稳定;老旧小区改造效应显现,拆迁改造住房需求将有明显回落。总和的效应是房地产新开工增量从高位缓慢回落,然后在相当长时段保持平稳。
(二)汽车玻璃需求下半年同比回升有望在2021年延续
与三四线房地产市场的启动几乎同步,国内汽车产量于2016年增速下滑,并于2017年达到峰值2901.54万辆。分项来看,2015年至2019年乘用车产量分别为21043568辆、24314971辆、24831281辆、23488687辆、21341808辆;2020年乘用车产量继续下滑,我们从商用车2020年1-11月份累计产量22.39%的增幅可以看出,相比于疫情冲击,乘用车内在回落趋势对其影响更大。比较乐观的是,从1-11月数据看,2020年乘用车产量同比降幅8.09%,较前一年有明显放缓,较大可能成为其企稳回升的信号。
国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议,部署提振大宗消费重点消费和促进释放农村消费潜力。会议指出,要按照党中央、国务院部署,实施扩大内需战略,进一步促进消费。一要扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新,鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车,对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车,给予补贴。二要促进家电家具家装消费。鼓励地方对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。三要提振餐饮消费。鼓励餐饮企业提升菜品、创新经营。支持推介优质特色饮食。四要以扩大县域乡镇消费为抓手带动农村消费。加强县域乡镇商贸设施和到村物流站点建设。打击假冒伪劣,优化农村消费环境。政策支持力度加大有望促成新一轮汽车产销量回升。
我们对2021年汽车玻璃需求的判断是需求见底回升。预计2021年乘用车产量将达到21210000辆,增幅6.1%;商用车产量5647772辆,增幅6.24%。考虑到汽车新车型单位玻璃使用量的增加,及存量车基数增加更换玻璃需求的逐步提升,汽车玻璃需求增幅将达到8%左右,对浮法玻璃整体需求贡献约为0.8个百分点。
(三)光伏玻璃缺口仍在 浮法玻璃替代性需求延续
光伏产业是中国为数不多的不依赖国外技术的全产业链行业。双玻光伏组件的大幅应用,改变了原来一片3.2mm光伏玻璃加衬板的模式,开启了用2片2mm超白压延玻璃,一片作为盖板、一片作为背板、中间加单晶硅片合成组件应用的新模式。这种结构性变化使得原来供需还比较平衡的超白压延玻璃用量突然变得增大一倍,造成了现在超白光伏玻璃“一片难求”的局面。当光伏玻璃短缺的时候,只能保证光照的盖板一面必须要用超白压延玻璃,而光伏组件的背板,虽然也吸收一部分反射光线,但可以用2mm超白浮法玻璃来替代,只是发电效率会有所降低,大约3瓦左右。现阶段2mm超白浮法的产能远远不能满足于现有的背板替代量,所以很多组件厂又用2mm的普通浮法玻璃来替代2mm的超白浮法玻璃。
用浮法玻璃来解决光伏组件背板玻璃的问题,尽管不得已,但短期内可以缓解供需矛盾。2022年前后光伏玻璃产出高峰将缓解这一紧张局面。在此之前,2021年光伏产业对浮法玻璃需求将维持在相对高位。
综合房地产、汽车和光伏替代三方面因素,2021年浮法玻璃需求增幅为4.7%左右。
二、纯碱需求情况分析
我国是世界第一大纯碱消费国,2015年-2019年我国纯碱表观消费量分别为2383.7万吨、2393.7万吨、2590.6万吨、2461.1万吨及2678.8万吨。2020年上半年玻璃企业检修增多,下半年玻璃行业领衔纯碱工业需求的恢复性增长。平板玻璃产量可以看做是浮法玻璃与光伏玻璃之和,截止到2020年8月底,当年平板玻璃累计产量由负转正,此后延续正增长态势,全年增幅1%左右。同时其他领域纯碱总需求有一定程度下降,预计全年需求略有负增长。我们测算纯碱2020年表观需求量2630万吨。
据工信部网站,为深入推进水泥玻璃行业供给侧结构性改革,更好的指导各地开展产能置换,巩固化解过剩产能成效,工业和信息化部对现行的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》(工信部原〔2017〕337号)进行修订,形成了《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》。为听取社会各界意见,目前正在公示中,公示日期截止2021年1月19日。修订稿延续了对建筑用平板玻璃的严控口径;同时光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案,给予光伏玻璃和汽车玻璃新增产能的空间。
水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)为光伏玻璃产业发展提供了新的契机。截至2020年年底,全国光伏发电累计装机将达到240GW。根据中国“碳达峰”和“碳中和”的目标,预计“十四五”期间国内年均新增光伏装机规模可达70GW,乐观预计的规模将达到90GW。我国光伏玻璃有效产能32580t/d,产能规模占全球的90%以上。光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案,将有利于光伏玻璃产业降低成本加快技术迭代,从而进一步降低光伏发电成本。产能置换实施办法的这一变化因应光伏产业的大发展格局,也是中国为全球应对气候变化做出的主动贡献。
修订稿适当减轻了对汽车玻璃的产能限制。这一变化有利于汽车玻璃产能释放,有利于汽车玻璃行业的技术进步,有利于汽车行业降本增利以渡过当前困难局面。同时汽车玻璃项目可不制定产能置换方案意味着浮法玻璃总产能的增加在业内引起一些争论。汽车玻璃是浮法玻璃产品的一个品种,从产品厚度、板面尺寸等外观性状上与其他产品品种难以区分。原有及新增部分浮法原片用来生产汽车玻璃与否,很难追踪和监管。由此看来,关于汽车玻璃的规定仍有待细化。
2021总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看,纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看,高利润引领开工率高位运行,浮法玻璃行业的需求将有2%-3%的增长;光伏玻璃行业延续高景气周期,需求增幅将超过20%;服务业和生活领域需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平,预计为2690万吨。
第四部分玻璃纯碱库存情况分析
一、玻璃库存变化分析及预测
玻璃液融化温度在1400℃以上,保持炉温保证生产的连续性对降低生产成本是极为关键的,玻璃熔窑点火启动后在寿命范围内若非不得已不会轻易冷修。相对于生产的稳定连续,玻璃行业需求呈现明显的淡旺季特点,两者叠加的效果是玻璃的库存呈现显著的淡旺季特征。玻璃库存高点一般在一季度末,库存低点往往在年底。
(一)2020年初玻璃库存涨破天际年末跌破谷底
2015年-2016年玻璃厂家库存在一季度累至历史天量水平,可以看作玻璃企业在亏损边缘的自救行为。在当时的价格水平下,玻璃企业与其亏本甩货,不如屯货待涨。幸运的是,供给侧结构性改革给了玻璃行业生机与活力,行业盈利状况在2016年明显改善,2017年初玻璃企业放弃主动累库存模式及贸易商冬储意向提升的共同作用下,当年一季度厂家库存数年来的同期低位。2018年及2019年一季度玻璃企业开始有主动累库存的动作,库存量较2017年逐年提升。
2020年玻璃企业受疫情冲击,厂家库存变化是较为极端的一年。1月末玻璃库存较过去三年的当期平均水平上了个台阶,但低于2015及2016年同期。2月库存累至12034.4万重箱的历史天量,3月库存进一步增加至13745.3万重箱新高。高库存对生产企业正常的生产经营形成剧烈冲击,企业不得已降价去库存,但下游需求未启动,库存去化速度缓慢,4月末库存与2月末持平。随着下游需求的逐步恢复尤其是房地产的复工进程加快,5月玻璃库存开始明显下降。库存下降态势在以后月份得到延续,11月末为历史同期低位的3437万重箱。2020年年末库存有望跌破3000万重箱关口,接近2016年末水平。
(二)2021年初累库效应有望延续 保持前高后低格局
基于对房地产竣工需求的良好预期,同时2020年年末库存处于低位,玻璃生产企业有主动累库的意愿;作为库存到消费环节蓄水池的贸易商尽管不看淡2021年行情,但在价格高位区间冬储的能力受限,基于风险收益比考虑主动冬储的意愿也会有所减弱。两者共同作用下,2021年厂家库存累积幅度将依然可观,预计一季度高点将超过7000万重箱。下游需求带动玻璃库存去化,全年仍将呈现前高后低态势。
二、纯碱库存变化分析及预测
相对于玻璃,纯碱检修安排具有一定程度的灵活性。除了盛夏时节的检修高峰外,企业也会根据经营状况和需求情况有选择地进行检修。从库存的季节性变化看,夏季集中检修使得每年9-10月成为当年的库存低点,集中检修结束后库存往往明显上行。
(一)2020年纯碱库存高位运行
2020年纯碱库存变化基本符合往年的季节性规律,也呈现出当年的特征性变化。上半年玻璃企业集中检修,其他方面的工业需求也大幅下滑,导致厂家库存的超量累积,国内碱厂库存于5月中旬累积至172万吨,比往年高位水平接近翻倍。尽管随着需求恢复6-9月纯碱库存持续回落,库存低点也未能在检修季结束前回到往年均值水平。在整体供过于求态势下,四季度纯碱库存持续超量累积,成为压制纯碱价格的重要因素。
(二)2021年纯碱库存有望前高后低
承接上一年度的高库存,2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格,低价格挤压行业利润,一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修,供应实际增量将较为有限;下游玻璃行业的高利润带动浮法玻璃冷修装置复产,高价格倒逼光伏玻璃新增产能对纯碱需求提升明显,纯碱需求状况将有极大改观。在供应持平而需求增加的共同作用下,纯碱库存超量累积态势难以在2021年继续延续,将呈前高后低态势;纯碱厂家库存一季度高点或低于150万吨水平。
第五部分 供需平衡表预测及解析
一、2020-2021年度供需平衡表预测
(一)玻璃供需平衡表预测
(二)纯碱供需平衡表预测
二、2020-2021年度玻璃供需平衡表解析
(一)产量延续增长态势 产量增速快于产能投放速度
2020年是浮法玻璃装置新增投产大年,全年累计新增产能4829万重箱,投产时间主要集中在三四季度。根据以往投产的大小年规律,2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓,预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱,稳定在全球产能的60%左右。
浮法玻璃产能投放带来的产量增加将在2021年有更明显体现,主要原因有二:一是装置投放时间在年末较为集中;二是2020年初玻璃装置冷修复产高峰之后的复产点火高峰到来,经过检修窑炉整体运行状况有较大程度提高,计划外检修将明显减少,产能利用率将处于近年来较高水平。
(二)需求延续高位运行 较2020年有进一步攀升
玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端,我们估算2021年房地产竣工面积为116660万平方米,年度增幅5.06%;由建筑行业下游占比计算,2021年建筑行业将拉动玻璃需求提升3.75个百分点。汽车行业需求的恢复性增长将带动玻璃需求上升0.8个百分点。2021年全年需求将延续攀升态势。
(三)低库存态势延续 国内供需差将由进口补足
近年来玻璃出口量逐年下降,进口量有所攀升。2021年有望实现进口量对出口量的反超,对玻璃行业有重大意义。国内价格将更多受国内供求关系调整,进出口对国内价格体系的影响力度将变小。预计2021年玻璃进口将量价齐升。
三、2020-2021年度纯碱供需平衡表解析
(一)产量将从历史高位小幅回落
2014年玻璃产能的释放带动纯碱产量攀升至2590万吨,2014年-2018年纯碱产量平稳保持在2600万吨附近。产量的平稳给行业带来较好的效益,企业对市场变得乐观起来。2019年纯碱产量较2018年增加193万吨,增幅7.3%。产量较快增加助力了纯碱价格的高位回落,2020年上半年纯碱价格低迷与此有较大关系。三季度是纯碱的检修高峰,部分装置意外检修导致开工率低于往年常规水平;尽管2020年产能有所增加,叠加开工率稳中有降,综合的结果是纯碱产量基本与2019年持平。纯碱产业利润率的持续回落会带导致部分低效益装置主动退出,2021年纯碱产量较2020年将有所回落,初步估计为2750万吨。
(二)下游需求均有上升预期 总体需求将有明显回升
2021总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看,纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看,高利润引领开工率高位运行,浮法玻璃行业的对重碱需求将有2%-3%的增长;光伏玻璃行业延续高景气周期,需求增幅将达20%;服务业和生活领域需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平,预计为2690万吨。
(三)库存前高后低 一季度将是库存年度高点
承接上一年度的高库存,2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格,低价格挤压行业利润,一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修,供应实际增量将较为有限;下游玻璃行业的高利润带动浮法玻璃冷修装置复产,高价格倒逼光伏玻璃新增产能对纯碱需求提升明显,纯碱需求状况将有极大改观。在供应持平而需求增加的共同作用下,纯碱库存超量累积态势难以在2021年继续延续,纯碱厂家库存一季度高点或低于150万吨水平,将呈前高后低态势。
第六部分 期现或跨期跨市套利机会展望
一、玻璃纯碱期现操作机会
(一)玻璃高位卖保机会
2020年玻璃行情与其说是供需缺口造成的,不如说是预期差导致的。若2020年年初市场没过分看空玻璃行情,库存便不会超额累积导致玻璃生产经营循环受到冲击,从而玻璃企业能保证正常开工而不是加大检修力度降低生产负荷。如果上半年玻璃生产供应与往年持平,那么下半年尽管地产需求释放,行情的空间和持续性也不至于超出其历史框架。
同理,2020年高利润刺激了玻璃企业加快复产点火进度,窑炉经集中检修后炉况较之前年度有明显提升;2021年玻璃装置产能利用率恢复性增长,不但会高于2020年,也将超过2019年水平。当供需缺口成为市场着力点,那么缺口一定会被以各种方式弥补。
2020年末市场情绪带动玻璃走到历史高位,利润也达到历史高位区间。从稳定生产经营利润的角度看,每个高点都是锁定生产经营利润的良机。建议根据生产经营规模择机把握。
(二)纯碱低位买保机会
承接上一年度的高库存,2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格,纯碱期货盘面不排除短期跌破行业平均成本1300元。低价格挤压行业利润,一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修;而2021年纯碱下游需求保持攀升态势,价格低位水平缺乏持续性。1300下方将是玻璃生产企业低位买保的良机。
二、玻璃-纯碱跨品种套利机会
玻璃纯碱价差在2020年走出历史性的行情,疫情冲击造成纯碱的需求下滑,房地产高竣工需求造成玻璃价格居高不下,玻璃纯碱价差连创历史极值。我们上述分析可知,尽管玻璃供需仍维持偏紧状态,但边际驱动减弱;纯碱供应持平而需求量将有显著攀升。2020年这一历史性的玻璃纯碱价差状况2021年难以持续,预计将走出均值回归行情。
预计在阶段性情绪的引领下,短期玻璃-纯碱价差有进一步上冲的可能。两者05合约价差高点或在600-800元之间,建议逢高布局;目标位200元。
第七部分 技术分析与行情展望
一、价格季节性分析
(一)玻璃价格季节性分析
玻璃价格具有显著的淡旺季周期,从历年行情看,一季度往往是价格下跌周期,历史最低的2015年及2016年价格跌破1000元,也是如此的淡季下跌走势。现货价格的一季度下跌具有明确的基本面驱动,在期货盘面上看,05合约成为主力合约后不久的高点,即是该合约周期的高峰。
三季度往往是需求集中释放的价格上涨周期,历史走势显示玻璃的三季度涨势仅在大宗商品泥沙俱下的2011年有所例外。
(二)纯碱价格季节性分析
纯碱现货价格波动剧烈,涨跌都比较迅速。从季节性走势看,盛夏季节检修带来价格上涨是相对较为确定的行情;一季度的下跌走势也算较为确定,主要体现的是玻璃企业检修增多导致纯碱需求下降。而其他时段在不同年份走势迥异,不足以为行情研判提供依据。
二、技术分析品种走势与判断后市
(一)玻璃技术分析与行情研判
玻璃价格持续冲高后,面临淡季供过于求的基本面现状,较大概率在一季度有所回落。而从整体趋势看,玻璃的上涨态势不易被轻易打破,行情在2021年将维持震荡偏强。行情的低点约在1600附近,涨势的高位区间比较难确定,预计在2100-300之间。
(二)纯碱技术分析与行情研判
随着盘面的持续回调,纯碱于1月合约跌破1300关口的概率在增大。换月后05合约或经历一段时间盘整,如果厂家库存不能显露出去化迹象,在高库存、高开工率的情况下,将受挫于1480一线然后继续回落。05合约有一定概率触及1300元一线,价格低位套保盘有推升盘面可能。预计2021年全年运行区间[1300,2000]。
第八部分 总结全文和2021年度操作建议
一、总结全文
(一)玻璃观点总结
2021年玻璃将延续供需两旺态势。2020年是浮法玻璃装置新增投产大年,全年累计新增产能4829万重箱,投产时间主要集中在三四季度。根据以往投产的大小年规律,2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓,预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱,稳定在全球产能的60%左右。
浮法玻璃产能投放带来的产量增加将在2021年有更明显体现,主要原因有二:一是装置投放时间在年末较为集中;二是2020年初玻璃装置冷修复产高峰之后的复产点火高峰到来,经过检修窑炉整体运行状况有较大程度提高,计划外检修将明显减少,产能利用率将处于近年来较高水平。
玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端,我们估算2021年房地产竣工面积为116660万平方米,年度增幅5.06%;由建筑行业下游占比计算,2021年建筑行业将拉动玻璃需求提升3.75个百分点。汽车行业需求的恢复性增长将带动玻璃需求上升0.8个百分点。
(二)纯碱观点总结
2021年纯碱有望触底回升。2019年纯碱产量较2018年增加193万吨,增幅7.3%。产量较快增加助力了纯碱价格的高位回落,2020年上半年纯碱价格低迷与此有较大关系。三季度是纯碱的检修高峰,部分装置意外检修导致开工率低于往年常规水平;尽管2020年产能有所增加,叠加开工率稳中有降,综合的结果是纯碱产量基本与2019年持平。纯碱产业利润率的持续回落会带导致部分低效益装置主动退出,2021年纯碱产量较2020年将有所回落,初步估计为2750万吨。
2021年需求方面总的趋势是经济恢复性增长带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看,纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看,高利润引领开工率高位运行,浮法玻璃行业的对重碱需求将有2%-3%的增长;光伏玻璃行业延续高景气周期,需求增幅将达20%;服务业和生活领域需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平,预计为2690万吨。
二、2021年度操作建议
2020年末市场情绪带动玻璃走到历史高位,利润也达到历史高位区间。从稳定生产经营利润的角度看,每个高点都是锁定生产经营利润的良机。建议根据生产经营规模择机把握。
承接上一年度的高库存,2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格,纯碱期货盘面不排除短期跌破行业平均成本1300元。低价格挤压行业利润,一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修;而2021年纯碱下游需求保持攀升态势,价格低位水平缺乏持续性。1400下方将是玻璃生产企业低位买保的良机。
玻璃纯碱价差在2020年走出历史性的行情,疫情冲击造成纯碱的需求下滑,房地产高竣工需求造成玻璃价格居高不下,玻璃纯碱价差连创历史极值。我们上述分析可知,尽管玻璃供需仍维持偏紧状态,但边际驱动减弱;纯碱供应持平而需求量将有显著攀升。2020年这一历史性的玻璃纯碱价差状况2021年难以持续,预计将走出均值回归行情。预计在阶段性情绪的引领下,短期玻璃-纯碱价差有进一步上冲的可能。两者05合约价差高点或在600-800元之间,建议逢高布局;目标位200元。
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作者: 太平洋在线

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